当前视讯！2023年一季度银行间本币市场运行报告
2023年一季度，央行大额逆回购与降准呵护流动性，货币市场交易量小幅增加，市场利率围绕政策利率波动，货币市场余额小幅增加；欧美银行业风险暴露，国内主要经济指标向好，利率债收益率先上后下，曲线平坦化上行；利率互换曲线全线上移，人民币衍生品成交环比增长。
一、央行大额逆回购与降准呵护流动性，货币市场交易量小幅增加，市场利率围绕政策利率波动
(资料图片仅供参考)
（一）货币市场日均成交量小幅增加，质押式回购交易量降准当日创新高
一季度货币市场成交总量为386.1万亿元（环比增加6%），日均成交6.3万亿元（环比增加9%）。其中，信用拆借成交33万亿元，日均成交5408亿元（环比增加5%）；质押式回购成交351.9万亿元，日均成交5.8万亿元（环比增加10%，3月27日降准当日质押式回购成交7.49万亿元，创历史新高）；买断式回购成交12584亿元，日均成交206亿元（环比减少16%）。
（二）央行2月以大额逆回购投放对冲信贷规模攀升，季末降准呵护流动性，DR007向政策利率回归
央行2月以大额逆回购投放对冲信贷规模攀升，季末降准呵护流动性。全季，央行平价续作17590亿元MLF，到期13500亿元MLF，3月27日降准0.25个百分点，逆回购净回笼5670亿元。从季内走势看，1月操作以对冲跨年、跨春节流动性需求为主。2月，由于大量信贷投放消耗超储且长期资金投放较少，大行减少资金融出，央行全月逆回购投放6.05万亿元，操作量创单月新高。3月前期超万亿元逆回购回笼，中旬MLF净投放2810亿元，下旬降准0.25个百分点，超市场预期，体现对流动性的呵护。
资金利率中枢有所上行，DR007围绕政策利率波动。一季度DR001、R001的季度加权均值分别环比上行31bp、36bp至1.56%和1.73%；DR007、R007的季度加权均值分别环比上行19bp、32bp至2.04%和2.44%。具体看，各期限利率1月至2月呈现震荡上行趋势，隔夜利率自历史低位上行，2月中旬DR007基本在2.0%以上，3月中旬缴税期间，隔夜与七天出现短暂倒挂情况，此后隔夜下行明显，DR001最低至0.76%。全季，DR007向7天逆回购利率2.0%上行回归，最低值1.3597%、最高值2.4209%、中位数2.037%；波动幅度为106个基点，环比增加5个基点。
（三）货币市场日均余额小幅增加，杠杆率“U”型震荡，主要机构净方向余额均有所增加
一季度，货币市场余额小幅增加，日均余额11万亿元，环比增加4%。其中质押式回购日均余额9.8万亿元（环比增加4%），买断式回购日均余额571亿元（环比减少8%），信用拆借日均余额1.1万亿元（环比增加4%）。
杠杆率“U”型震荡，日均108.46%。1月初，流动性充裕，叠加12月信用债下跌出现较好配置机会，杠杆率达峰109.74%；2月资金面收敛，资金利率围绕政策利率波动，杠杆率下降至今年以来低位的107.01%。3月末央行降准落地，隔夜资金略显宽松，杠杆率最高上行至109.90%，略超年初最高水平。
主要机构净融资余额有所增加。季末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为3.93万亿元（余额较上年末增加1.11万亿元）、1.12万亿元（余额增加0.04万亿元）和0.55万亿元（余额减少0.10万亿元）；净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入余额分别为1.53万亿元（余额增加0.07万亿元）、1.18万亿元（余额增加0.12万亿元）和0.62万亿元（余额增加0.03万亿元）。货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。
二、欧美银行业风险暴露，国内主要经济指标向好，利率债收益率曲线平坦化上行
（一）欧美银行业风险暴露并持续发酵，欧美如期加息，我国经济加快修复进程
国际方面，3月欧美银行业风险暴露。美国硅谷银行遭遇挤兑后破产，瑞士信贷股价一度下跌超25%，价值160亿瑞郎的额外一级资本债（AT1）清零，德意志银行股价日间最大跌幅达15%，信用违约掉期（CDS）快速上行至204个基点。欧美监管机构迅速反应，先后宣布美国存款保险机构接管硅谷银行，设立银行期限资金计划（BTFP）为银行提供最长一年的流动性支持，协调瑞银收购瑞信。虽然欧美银行业出现风险，货币当局均如期加息。3月欧洲央行将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率均上调50个基点。美联储也宣布加息25个基点，但3月货币政策声明措辞整体偏鸽派，市场认为本轮加息接近尾声。
国内方面，我国经济加快修复，供需因素均有改善，多项经济指标表现向好。工业生产有所好转，1-2月工业增加值同比增长2.4%，环比加快1.1个百分点；基建投资增速明显提升、地产投资跌幅收窄、制造业投资增速继续边际改善，带动固定资产投资增速较去年全年回升0.4个百分点至5.5%；消费修复好于预期，1-2月社会消费品零售总额同比增速3.5%，环比回升5.3个百分点。3月制造业PMI为51.9%，非制造业PMI为58.2%，均位于较高景气区间。
（二）债券发行量同比增加，净融资同比减少
一季度发行债券5660支、10.4万亿元，发行量同比增加10%；净融资3.2万亿元，同比减少0.34万亿元（-10%），环比增加1.91万亿元（149%）。具体来看，利率债供给同比增多，信用债供给环比改善，金融债发行及净融资不及同期。其中，国债发行2.15万亿元，同比增加34%，受到期较多影响净融资3000亿元，处于较低水平；政策性金融债发行1.87万亿元（单季规模最大），同比增加34.3%，增幅最大，净融资接近6000亿元，同比增长10.8%；地方政府债发行2.1万亿元（历史同期规模最大），同比增加16%，净融资1.7万亿元，同比增加5%；主要品种信用债发行3.2万亿元，同比减少1%，环比增加23%，净融资环比转正（5329亿元），但同比减少52%；金融债发行5848亿元，同比减少33%，降幅最大，净融资1796亿元，同比减少60%，发行与融资水平均处于2020年一季度以来较低水平。货币市场工具发行6.1万亿元，单季规模达新高，因到期量较大（6.15万亿）净融资-389亿元。
（三）现券日均交易量同比增加、环比减少，债券借贷成交活跃
一季度现券成交136.7万笔、66.1万亿元，日均成交10832亿元，同比增加6.4%，环比减少2.4%。其中，国债成交10.2万亿元，同比减少19.8%；政策性金融债成交25.5万亿元，同比增加17.7%；地方政府债成交2.5万亿元，同比减少0.4%。主要品种信用债成交8万亿元，同比增加20.4%（中期票据成交3.65万亿元，同比增加31%）；金融债成交4.4万亿元，同比增加18.4%；同业存单成交14.8万亿元，同比增加13.2%。从单笔成交情况看，银行间市场现券平均单笔成交量为4832万元。一季度债券借贷成交4.2万笔、标的券券面总额为5.5万亿元，成交量同比增加103%。一季度，30年期国债换手率32.9%，环比下降15.6%。
（四）利率债收益率先上后下，曲线平坦化上行，信用债收益率明显修复
经济修复的“强预期”与资金面趋紧先后推动长端与短端收益率上行，后在预期修复及资金面转松下有所下行，利率债整体呈熊平态势；年初以来部分机构配置及交易需求旺盛，叠加理财赎回扰动减弱，信用债行情加速修复，收益率大幅下行。一季度末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.23%、2.51%、2.68%、2.83%和2.85%，分别较上年末上升14、10、4、1和2个基点。信用债收益率多数下行，低评级信用债下行幅度更大，信用利差、等级利差大幅收窄，1年期利差处于2016年以来较低分位。
三、利率互换曲线全线上移，人民币衍生品成交环比增长
一季度，受资金利率中枢上行及现券利率上行影响，利率互换曲线整体上移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.485%、2.5827%和3.2169%，较上年末分别上行8、13和9个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.3363%、2.8213%和3.0647%，较上年末分别上行15、6和1个基点。
利率互换日均成交额增长。一季度，人民币利率互换共成交8.3万笔，环比增加25.1%，名义本金总额8万亿元，环比增加26.1%；日均成交1303.8亿元，环比增加28.2%。
其他人民币衍生品成交涨跌互现。一季度，标准债券远期成交523笔，名义本金为513.3亿元，日均环比减少39.1%。人民币利率期权交易成交526笔、名义本金841.2亿元，日均环比增长11.3倍。其中利率互换期权成交6笔、名义本金20亿元；利率上/下限期权成交520笔、名义本金821.2亿元。
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